РЫНОК АКЦИЙ-2008

Материал подготовлен на основе стратегии
по рынку акций на 2008 год компании
инвестиционной группы «ИстКоммерц».

В 2008 ГОДУ НА РОССИЙСКОМ ФОНДОВОМ РЫНКЕ ПОЯВЯТСЯ НОВЫЕ ФАВОРИТЫ.

2007 год не был для российского фондового рынка таким удачным, как предыдущий. Существенное падение рынка сразу же в начале года, слабые результаты нефтегазовых компаний по итогам I квартала, постоянные опасения по поводу возможной коррекции в Китае не вселяли уверенности в инвесторов, что в свою очередь негативно сказалось на показателях отечественного рынка, который по итогам первого полугодия 2007 года демонстрировал самую слабую динамику индекса MSCI EM среди фондовых рынков развивающихся стран.
Во второй половине 2007 года спасительными для российского рынка стали цены на нефть. Кроме того, на фоне данных статистики и неутешительных заявлений ФРС США инвесторы обратили внимание на товарные рынки, в первую очередь на углеводороды. Взлетевшая за короткое время выше отметки в $90 цена на нефть возобновила интерес к российским нефтяным активам. В дальнейшем значительный перегрев металлургического сектора и кризис ликвидности на мировых рынках способствовали и перетоку инвестиций в нефтегазовый сектор, что в свою очередь привело к оживлению динамики всего рынка в конце уходящего года.
Мы ожидаем, что привлекательность российского фондового рынка останется на прежнем уровне и в 2008 году. Возможность рецессии экономики США и существенный перегрев рынка Китая могут оказаться хорошим стимулом для инвестиций в отечественный рынок. Сейчас наши компании имеют лучшую в мире сырьевую базу и способны сохранять высокую маржу за счет вертикальной интеграции, несмотря на рост цен на сырье на мировых рынках. Это выражается в одном из самых низких мультипликаторов цена/прибыль (P/E) среди развивающихся рынков новой волны, он составляет около 13,46. Дополнительным стимулом для роста будут президентские выборы в марте 2008 года, после чего, вероятно, произойдет некоторое охлаждение российского фондового рынка. По итогам 2008 года мы ожидаем рост индекса РТС на 25,05% — до отметки 2864 пункта.

Энергоресурсы дорожают

Прогнозируемый рост цен на нефть станет в 2008 году катализатором роста стоимости компаний нефтегазового сектора. С учетом новых допущений мы выполнили переоценку акций этих компаний, что привело к существенному росту уровня целевых цен. В 2008 году привлекательными для инвестиций будут акции «Газпрома» (GAZP), ЛУКОЙЛа (LKOH), «Татнефти» (TATN), а также «Сургутнефтегаза» (SNGS). Кроме того, как и в прошлом году, на высоком уровне инвестиционной привлекательности будут акции НОВАТЭКа (NVTK).
Либерализация рынка газа и гарантированный рост цен на голубое топливо вплоть до 2011 года способны компенсировать большие инвестиционные расходы «Газпрома». Узким местом по-прежнему являются его запасы. В то же время, по последним данным, их прирост в прошлом году остался на уровне 2006 года — 610 млн т условного топлива, при этом основной прирост ресурсов дали Красноярский край и Иркутская область. В будущем значительное увеличение запасов будет достигнуто в большей степени за счет месторождений Восточной Сибири и Дальнего Востока. В рамках ресурсной стратегии холдинг намерен инвестировать до 2030 года 2,5 трлн руб., в результате чего суммарный уровень прироста добычи может составить 207 млрд куб. м газа.
В новом году мы рассчитываем, что газовая компания продолжит агрессивную политику M&A, наращивая долю своего участия в существующих проектах как в России, так и за рубежом. Мы не исключаем, что «Газпром» в ближайший год приобретет долю в одной из крупнейших нефтегазовых компаний России. Важнейшим фактором роста капитализации «Газпрома» в дальнейшем будет и то, что он станет «центром доступа» иностранных компаний к российскому нефтегазовому сектору. Этот статус дает холдингу хорошие шансы на приобретение активов за рубежом и диверсификацию своей деятельности в других секторах экономики, прежде всего в электроэнергетике.
Среди крупных российских нефтегазовых компаний ЛУКОЙЛ по итогам 2007 года занимает последнее место по динамике котировок. По сравнению с началом года стоимость его акций практически не изменилась: рынок не верил в заявленные перспективы компании, а снижение планов по добыче в 2007 году лишь подтверждало опасения инвесторов. Тем не менее мы полагаем, что трудности ЛУКОЙЛа ненадолго. Так, сокращение нефтедобычи стало следствием временной отсрочки ввода в эксплуатацию крупнейшего месторождения компании — Южно-Хыльчуйского, и в 2008 году отставание от намеченных планов добычи будет с лихвой наверстано.
Кроме того, вышедшая отчетность компании по итогам девяти месяцев 2007 года продемонстрировала значительный прирост доходов от нефтепереработки — на 13,2% относительно аналогичного периода предыдущего года. Сегодня сегмент нефтепереработки является более рентабельным, нежели добыча, и политика ЛУКОЙЛа, направленная на глубокую модернизацию НПЗ, скажется на росте его доходов уже в ближайшем будущем.
Мы считаем, что катализатором роста для акций нефтяной компании в первой половине 2008 года выступит публикация данных по приросту ресурсов по месторождениям в Тимано-Печоре. Менеджмент компании в 2008 году обещает удивить инвесторов существенным приростом запасов в этом регионе, имеющим ключевое значение для ЛУКОЙЛа. Именно начало промышленной разработки Южно-Хыльчуй­ского месторождения (запасы 68 млн т), а также развитие проектов Северного Каспия (запасы 255 млн т), по нашим оценкам, обеспечат выполнение планов компании на ближайшие пять лет, в соответствии с которыми среднегодовой темп роста добычи составит 6,7%.
Мы уверены, что в следующие несколько лет четкая стратегия развития нефтегазового холдинга, масштабная модернизация предприятий сегмента нефтепереработки и сильный менеджмент создадут устойчивую базу для роста стоимости компании. Помимо этого, дополнительным катализатором роста в 2008—2015 годах станет расширение участия ЛУКОЙЛа в международных проектах, чья доля в совокупном объеме добычи нефти постоянно возрастает.
Уменьшение объемов добычи и чистой прибыли «Татнефти» в начале 2007 года подорвало веру инвесторов к этому активу. Однако в итоге «Татнефть» практически отыграла снижение. Так, по итогам года отставание по нефтедобыче составило всего около 1%, при этом запасы компании увеличились на 34 млн т при совокупном объеме добычи 25,7 млн т. Для компании, выработка месторождений которой превышает 80%, это достаточно неплохой результат. Характерно, что с 2003 года «Татнефть» демонстрирует стабильный прирост запасов, причем за последние десять лет он в среднем на 20% опережает объемы добычи. Руковод­ство компании прогнозирует, что в нынешнем году добыча достигнет 27,7 млн т, что на 7,8% лучше показателя прошлого года. В долгосрочной перспективе основными драйверами роста для нефтяной компании будут два фактора: развитие добычи битумного сорта нефти и развитие собственной нефтепереработки. При поддержке государства «Татнефть» в 2009—2010 годах планирует строительство современного комплекса нефтепереработки и нефтехимии в Нижнекамске суммарной мощностью около 7 млн т в год. Это позволит холдингу решить одну из основных проблем — отсутствие в его составе современных перерабатывающих мощностей и увеличит доходность за счет нефтепереработки — более рентабельного сегмента нефтяного бизнеса.
За прошедший год котировки независимой газовой компании «НОВАТЭК» выросли на 16,1%. Стоит отметить, что предприятие на протяжении всего периода демонстрировало наиболее стабильный рост финансовых показателей среди российских компаний нефтегазового сектора, несмотря на снижение объемов газодобычи. Так, за девять месяцев 2007 года добыча газа уменьшилась на 2,8% и составила 20,91 млрд куб. м. Мы не сомневаемся, что снижение объе­мов добычи носит временный характер и было обусловлено нехваткой хранилищ «Газпрома» в начале 2007 года, что в свою очередь стало следствием низкого отпуска газа в начале зимы. В будущем, мы полагаем, реализация инвестиционной программы НОВАТЭКа, рассчитанной до 2015 года, не только обеспечит стабильный прирост ресурсной базы компании, но и позволит достичь устойчивого прироста добычи.

Будущее металлургии

Металлургический сектор по итогам 2007 года оказался одним из самых привлекательных для инвестиций на российском фондовом рынке. Можно даже сказать, что в какой-то мере он заменил собой нефтегазовый сектор, столь важный для отечественного рынка. Основными факторами роста металлургических предприятий России в 2007 году являлись:
их фундаментальная недооценка по сравнению с зарубежными компаниями;
стабильно высокие цены на сталь и металлоизделия как за рубежом, так и на внутреннем рынке;
процессы слияний и поглощений, происходящие в отрасли.
Мы считаем, что в 2008 году металлургиче­ская отрасль по-прежнему останется интересна инвесторам, но при этом допускаем, что спрос на акции металлургических предприятий будет более избирательным, чем в 2007 году. Сейчас уже не приходится говорить о фундаментальной недооценке российских металлургических активов: многие из них торгуются с мультипликаторами EV/EBITDA, близкими к мультипликаторам зарубежных компаний. Более того, мы были бы, наверное, недалеки от истины, если бы сказали, что котировки большинства компаний металлургического сектора уже учитывают возможный рост цен на сталелитейную продукцию, который ожидается в I квартале 2008 года.
Однако это вовсе не значит, что надо совсем отказываться от сектора. В целом металлургия останется одной из тех отраслей, которая будет двигать рынок вверх в 2008 году. Для входа в сектор можно и нужно использовать коррекционные движения, которые, по-видимому, будут более сильно проявляться в I квартале. Мы рекомендуем держать акции «Северстали» (CHMF), Новолипецкого металлургического комбината (NLMK) и Магнитогорского металлургического комбината и обратить внимание на акции Белорецкого металлургического комбината.

Потребительский сектор развивается

2007 год был довольно насыщенным для компаний потребительского сектора, чьи акции размещены на фондовом рынке. Многие из них показали значительный рост котировок. Так, к лидерам роста можно отнести акции «Верофарма» (VRPH), «Вимм-Билль-Данна» (WBDF), «Росинтер Ресторанс Холдинг» (ROST). Аутсайдерами по итогам года стали акции «Калины» (KLNA), инвесторы так и не поверили в способность компании реализовать стратегию роста. На месте стояли и акции «Седьмого Континента» (SCON). Участники рынка были озабочены замедлением темпов роста этой сети, что связано, скорее всего, с возможной продажей компании основным акционером.
В 2007 году ряд компаний потребительского сектора прибег к привлечению средств путем размещения части акций на фондовых площадках. За год IPO провели розничная сеть магазинов группа «Дикси» (DIXY), сеть ресторанов «Росинтер Ресторанс Холдинг» (ROST), ликеро-водочная компания «Синергия» (SYNG), розничная сеть электроники «М-Видео» (MVID) и производитель детского питания «Нутритек» (NTRI). Группа «Разгуляй» (GRAZ) и аптечная сеть «36,6» (APTK) провели допэмиссию акций. В целом названные компании привлекли более $2 млрд. Это, безусловно, неплохой показатель, свидетельствующий об интересе инвесторов к потребительскому сектору. В 2008 году мы также ожидаем высокую активность в сфере IPO/SPO.
В течение 2007 года компании потребительского сектора активно участвовали в сделках по слиянию и поглощению. Так, «36,6» приобрела целый ряд аптечных сетей, укрепив тем самым свое лидирующее положение в регионах. X5 Retail Group купила продуктовые сети «Страна Геркулесия» и «Корзинка», интересуется возможностью приобретения части гипермаркетов «Рамстор»; «Седьмой Континент» — «Ситимаркет», «Объединенная торговая недвижимость». Крупнейшей сделкой прошедшего года можно назвать приобретение «Нидана» компанией Lion Capital.
В 2008 году макроэкономические факторы по-прежнему будут благоприятны для компаний потребительского сектора. По нашему мнению, рост доходов населения и доверия покупателей, увеличение объемов потребления, растущий охват россиян услугами кредитования позволят предприятиям потребительского сектора завершить 2008 год с высокими финансовыми результатами. Мы думаем, что в нынешнем году продолжится процесс консолидации как в розничном секторе, так и в пищевом, косметическом и фармацевтическом секторах. Выход ряда компаний на IPO расширит спектр инвестирования, а вторичные размещения компаний увеличат ликвидность акций.
Нашими фаворитами в 2008 году является X5 Retail Group (FIVE) — сильная управленческая команда, развитие формата гипермаркетов, работы в области логистики приведут к уверенному росту капитализации компании; «Магнит» (MGNT) — стратегия, направленная на улучшение рентабельности, даст компании возможность выйти на новые ценовые уровни.
Ожидается, что 2008 год станет очередным удачным годом для фармацевтического сектора. Мы прогнозируем среднегодовой темп роста в 2007—2012 годах (GAGR) на уровне 12,6%, что позволит уже к 2011 году удвоить объем фармацевтического рынка. По нашим подсчетам, потребление лекарственной продукции на душу населения в 2012 году достигнет $160. (для сравнения: в странах Западной Европы и Северной Америки — около $250). Среди фарм­производителей мы выделяем «Верофарм» (VRPH), поскольку перспективы ее продажи стратегическому инвестору кажутся нам весьма заманчивыми.
Из предприятий пищевой промышленности нас привлекают акции «Вимм-Билль-Данн» (WBDF). Мы полагаем, что компания сможет эффективно сбалансировать рост цен на сырье и на конечную продукцию.
Кроме того, интересным объектом для инвестирования в 2008—2009 годах может стать агропромышленный сектор России. Причин тому несколько. Во-первых, рост цен на сырье для выпуска продовольственных товаров (прежде всего на зерно, муку, крупы и т. д.) позволит компаниям, находящимся в начальном звене производственной цепочки, и экспорториентированным предприятиям извлечь максимальную выгоду из повышения цен. Во-вторых, отрасль сельского хозяйства нуждается в реформировании. Однако не следует ожидать каких-либо законодательных инициатив до марта 2008 года, пока в стране не появится новое правительство. Но уже к концу 2008 года, вероятно, возникнут новые инвестиционные возможности, проекты реформирования отрасли. На основании вышесказанного мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на акции группы «Разгуляй» (GRAZ), крупнейшего агропромышленного холдинга России, как прекрасную возможность извлечь пользу из растущих цен на продовольственное сырье.

РАО сохраняет привлекательность

2008 год является решающим для энергетического сектора. В соответствии с планом реформирования 1 июля 2008 года прекратит свое существование РАО «ЕЭС России» и его акционеры станут напрямую владельцами выделяемых компаний. Нашим фаворитом в энергетическом секторе остаются бумаги РАО «ЕЭС России» (EESR). Акции энергохолдинга по-прежнему торгуются с огромным дисконтом по отношению к агрегированной стоимости активов, входящих в его состав. Мы полагаем, что инвестиционный потенциал РАО раскроется по мере приближения даты реорганизации энергохолдинга.
В 2008 году на рынок выйдут новые компании: «ГидроОГК», ФСК, холдинг «МРСК». По нашим прогнозам, реальной заменой акциям РАО «ЕЭС России» могут выступить бумаги «ГидроОГК», которые появятся на бирже уже в
I квартале.
В сегменте тепловой генерации мы рекомендуем инвесторам в 2008 году обратить внимание на ОГК-1 (OGKA) и ОГК-6 (OGKF). Мы считаем, что отсутствие стратегического инвестора у первой компании может существенно обострить борьбу за этот актив, что в свою очередь повысит цену предстоящей допэмиссии. В то же время ОГК-6 продолжает оставаться самой дешевой компанией в сегменте по показателю EV/IC — 411 долл./кВт при среднем уровне по «ТеплоОГК» — 637 долл./кВт. Кроме того, на основе проведенной оценки мы также рекомендуем инвесторам обратить внимание на бумаги ТГК-5 (TGKE), ТГК-6 (TGKF), ТГК-7 (TGKG) и ТГК-9 (TGKI).